公告中提及
2020-06-23 20:12
来源:未知
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为何净利润指标改善,却伴随现金流、应收项目的恶化?这要从中联环境所处行业说起。据披露,中联环境的主营业务为销售环卫装备和提供环卫服务两块,目前,销售环卫装备为其最重要的利润来源。

可是,运营商、服务商同样需要强大的资金实力做后盾。毕竟理论上,现在只要卖出产品,就可以收到全部货款,从生产到收回成本所需周期不过几个月。若变为服务商,生产一辆环卫车辆的成本,可能需要数年的运营才能收回,撑过这些年的资金压力可想而知。

由于采购环卫装备的几乎都是社会公共事业部门,所以该业务的毛利率并不低,但款项支付并不及时,尤其是政府类客户,易受预算拨款时间、结算流程等因素的影响,付款周期相对较长。

此次交易前,中联环保核心管理团队的持股平台宁波盈太、宁波中峰、宁波联太合计持有中联环保6%的股份。在交易中,这些持股平台将以其获取的全部股份对价,对标的公司的整体业绩承诺实现承担第一顺位的利润补偿责任。

在发展计划中,中联环境也着重讲述了“环卫装备+环卫服务”的环卫一体化综合服务模式的良好前景,计划从生产商变为运营商、服务商。

隐忧很可能就此埋下。背负着较高债务和盈利承诺,中联环境自然会尽一切可能在业绩承诺的三年期内做大营收、净利润指标,以求完成业绩承诺,兑现股权收益。可在环保装备行业受限于财政预算的情况下,只追求净利润指标的业务发展模式,很有可能导致现金流恶化,资金链紧张,在目前去杠杆的大环境下,这或将反过来影响上市公司的稳健运营。

从持股平台出资情况来看,大部分核心员工都出资数百万元至千万元不等,考虑到这些员工很多属于中层,可供投资金额并不多,而一般员工持股方案,也大多会设置股权质押等工具,帮助这些员工借得资金,用于出资。

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运营盈峰环境多年,美的少东家何剑锋自然明白其中道理。只是面对超高的盈利承诺,押上身家的核心团队能否平衡营收压力和现金收付?等待中小投资者的,究竟是可以长期持有的优质资产,还是账面利润“昙花一现”后的资金困局?

如此一来,如果中联环境能够维持现有市场份额不变,其营收、净利增长水平应该与地方政府环保装备采购预算保持一致。在政府预算保持稳健的情况下,短时间内的业绩爆发式增长,或来源于迅速扩大市场份额,或来源于主动销售的提速,而后者很容易导致应收增加、账期延长、现金流变差。

这与中联环境所处行业不无关系,一直以来,环保装备行业对资金的需求较高,如果一味追求账面盈利,而不关注现金流,赔本赚吆喝的情况并不少见。

公告中提及,为缓解财政资金压力,地方政府愈加青睐于通过ppp等模式将环卫业务的投资、建设、运营、维护进行整体打包交予可同时提供“环卫装备+环卫服务”的企业。可ppp业务究竟好不好做,观察市场上园林类公司的处境就可略知一二。

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从财务数据看,中联环境最近两年一期的营收、盈利指标显著提升,为其未来三年累计37.22亿元的业绩承诺增添了可信度。然而同时,中联环境的现金流状况却在快速变差、应收项目迅速膨胀、资产负债率逆行业趋势抬升,呈现出“以现金流换净利润”的诡异局面。

从2018年前4个月情况来看,中联环境短期更倾向于使用主动销售提速,但公司也明白这一模式的痛点,选择介入利润率更高、持续性更好的环卫服务业务。

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